如何理解本月操作？

来源：金融时报

8月26日，中国人民银行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，当日以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元逆回购操作，期限7天，操作利率为1.7%，与此前持平。以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率维持在2.3%。

“8月MLF中标利率为2.3%，与7月25日中标利率持平，符合市场普遍预期。”东方金诚首席宏观分析师王青对《金融时报》记者分析，7月25日MLF中标利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。

延后操作成常态

淡化MLF利率的政策色彩

此前，央行在每月15日（遇周末或节假日顺延）进行当月MLF到期续做。而2024年7月，央行于25日开展月内第二次MLF操作。随着8月15日央行正式发布公告“当日到期的MLF将于8月26日续做”，MLF操作时点有望常规性延后成为市场共识。

在多位受访专家看来，此举将强化7天期逆回购利率的政策利率地位，理顺由短端利率向长端利率传导机制。对于本月MLF利率“按兵不动”，王青谈到，当前MLF操作利率作为政策利率的色彩已淡化。

央行在7月25日增加了一场MLF操作，利率跟随短期政策利率下调。这显示央行已在有意淡化中期政策利率作用，引导LPR报价更多参考短期政策利率，MLF利率不再发挥LPR定价的参考作用。

近期中国人民银行发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》也指出，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的中期政策利率正在逐步淡出。中国民生银行首席经济学家温彬认为，通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。

熨平短期因素扰动

呵护市场流动性

从流动性水平上，临近月末，政府债净缴款、超万亿元逆回购到期等因素仍会对流动性形成扰动。温彬表示，临近8月末MLF适量续做有助于维稳流动性。MLF操作常规性后延，有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

“金融市场流动性总体合理充裕，中期长期资金面相对宽松，但近期短期资金面趋紧。”招联首席研究员董希淼在接受《金融时报》记者采访时提到，8月份以来，央行加大公开市场逆回购操作力度，向市场注入较多短期流动性，如何理解本月操作？有效地缓解了短期资金面紧张。

8月26日当日共有521亿元7天期逆回购到期，央行进行4710亿元7天期逆回购操作，净投放短期流动性4189亿元。而8月15日到期的4010亿元一年期MLF延后至今天续做，续做量为3000亿元。不过，王青提示，考虑到7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿元，加场操作规模与今日操作规模合计总体规模为5000亿元。“本周临近月末，为保持资金面平稳，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模。这是今日央行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿元的主要原因。”王青补充。

温彬也提到，当前逆回购投放处于高位。“8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元。”他预计，在“挤水分”取得明显成效后，为促进实现全年经济社会发展目标，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量将逐步增大（9-12月MLF到期量分别为5910亿元、7890亿元、14500亿元、14500亿元）等因素，央行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕。