央行主管金融时报：淡化总量重视质效对于金融支持实体经济意义更大

转自：金融时报

实体经济需要的货币信贷增长由供给约束转为需求约束，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。

9月13日，央行主管金融时报发布评论文章《如何看待当前金融数据变化》，其中指出，在当前阶段，简单观察金融总量增速，央行主管金融时报：淡化总量重视质效对于金融支持实体经济意义更大已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。随着我国经济正在经历转型升级并向高质量发展阶段迈进，实体经济需要的货币信贷增长由供给约束转为需求约束，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。相较而言，“淡化总量、重视质效”对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。

全文如下：

如何看待当前金融数据变化？

9月13日，中国人民银行发布最新金融数据。截至8月末，广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%，与上月持平；人民币各项贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%。整体来看，本月数据好于市场此前预期。

从我国发展阶段来看，当前金融总量增长的变化，实际上是我国经济结构及与此关联的金融供给侧结构变化的反映。总体来看，在房地产市场供求关系发生重大变化、防范化解地方政府债务风险深入推进的背景下，金融数据在高基数上仍保持了平稳增长。

其次，国际经验来看，随着经济金融体系现代化程度提高，货币总量指标与实体经济活动的相关性总体在下降。历史上，美国的货币供应量增速与经济增长之间不完全正相关。1990-1994年，美国M2增速从3.08%下降到0.36%，但同期经济发展呈上升态势，GDP增速从-0.1%上涨到4%，失业率从7.3%下降到5.5%。2022年10月以来，美国M1已连续21个月同比负增长，平均跌幅7%左右，但2022年三季度到2024年二季度，美国不变价GDP同比增速从1.7%上涨到3.1%。

为什么如此呢？应当看到，货币供应量与主要经济指标的相关性受多方面因素影响。一是产业结构的变化。与传统产业有所不同，新兴产业的发展更加依赖于技术创新和资本市场。美国经济中服务业、科技产业等部门占比提升后，货币供应量增速相对放缓甚至下降。二是金融市场深度的变化。金融市场的发展和深化会消化吸收部分货币供应量，货币供应量增速的变化也会相应反映到金融资产价格上。三是货币边际效用的变化。大量货币如果没有用于消费和投资，货币供应对经济增长的刺激作用也会减弱。

实际上，我们也能看到，随着我国经济结构加速转型升级，直接融资也在加快发展，宏观融资结构持续改善。为了更好适应我国经济结构转型升级和高质量发展的需要，也需要推动建立多元化融资体系，多渠道稳固实体经济支持力度。今年以来，涵盖更多直接融资渠道的社会融资规模保持较高增速，有利于满足更多新动能领域的融资需求。高科技、创新型企业等大多以轻资产运营为主，土地、固定资产等传统抵押品不足，与股权和债券融资更加适配。

在当前阶段，简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。随着我国经济正在经历转型升级并向高质量发展阶段迈进，实体经济需要的货币信贷增长由供给约束转为需求约束，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。相较而言，“淡化总量、重视质效”对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。